在城市化和經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)推動下，近年來我國水務(wù)市場容量不斷擴大。然而，我國水資源總量并不豐富，人均占有量更為有限；降雨時空分布不均，水土資源不相匹配；加之水體污染，水質(zhì)型缺水問題日趨嚴(yán)重，水資源短缺已成為制約我國經(jīng)濟(jì)和社會可持續(xù)發(fā)展的重要因素。

我國現(xiàn)行水務(wù)體系仍處于向市場化方向過渡階段，存在行業(yè)集中度低、運營服務(wù)能力弱等問題，同時水價受限，總體價格水平不高，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利能力偏弱。近年來國家持續(xù)的政策支持使得有實力的重資產(chǎn)水務(wù)投資集團(tuán)快速擴張，加劇了行業(yè)的競爭程度，但有利于行業(yè)集中度的提高，推動行業(yè)內(nèi)企業(yè)提高自身服務(wù)水平，促進(jìn)行業(yè)整體良性發(fā)展。

從水務(wù)行業(yè)內(nèi)已發(fā)債企業(yè)來看，發(fā)行人大部分為國有企業(yè)，信用評級大部分AA級及以上。由于已發(fā)債的高信用等級企業(yè)近年對超短期融資券的發(fā)行選擇傾向較明顯，2016年第一季度，行業(yè)內(nèi)發(fā)行一般短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債和公司債等傳統(tǒng)債券支數(shù)較少。級別調(diào)整方面，2016年第一季度，水務(wù)行業(yè)共有3個主體級別發(fā)生調(diào)整，均為向上調(diào)整。

一、行業(yè)信用質(zhì)量分析

在城市化和經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)推動下，近年來我國水務(wù)市場容量不斷擴大。然而，我國水資源總量并不豐富，人均占有量更為有限；降雨時空分布不均，水土資源不相匹配；加之水體污染，水質(zhì)型缺水問題日趨嚴(yán)重，水資源短缺已成為制約我國經(jīng)濟(jì)和社會可持續(xù)發(fā)展的重要因素。

目前我國正處于高速城市化和工業(yè)化的發(fā)展階段，自1998年開始，我國城市化進(jìn)程迅速加快，至2015年末，城鎮(zhèn)常住人口占總?cè)丝诘谋戎剡_(dá)到56.10%，年復(fù)合增長率為3.46%；全年GDP總量達(dá)到67.67萬億。在城市化和經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)推動下，我國水務(wù)市場容量不斷增長。

2002年以來，我國供水總量總體呈增長態(tài)勢，2014年供水總量為6091億立方米，同比略有下降，但城市供水總量為546.66億立方米，自2009年以來連續(xù)6年維持增長態(tài)勢。

從水資源供給情況來看，我國是一個水資源貧乏和分布不均勻的國家，其基本特點體現(xiàn)在：總量并不豐富，人均占有量更低；降雨時空分布不均，水土資源不相匹配。我國是一個干旱缺水嚴(yán)重的國家，淡水資源總量約為28000億立方米，占全球水資源的6%，次于巴西、俄羅斯、加拿大、美國和印度尼西亞，居世界第6位，但人均只有2200立方米，僅為世界平均水平的1/4、美國的1/5，在世界上名列121位，是全球13個人均水資源最貧乏的國家之一。根據(jù)《2015年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，2015年，我國水資源總量為28306億立方米，人均水資源量2056.49立方米[1]。與此同時，由于人口的增長，預(yù)計2030年我國人均水資源占有量將降至1700至1800立方米。

國家環(huán)境保護(hù)部（簡稱“環(huán)保部”）公布的數(shù)據(jù)顯示，我國水資源污染情況如下：在我國長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河、浙閩片河流、西北諸河和西南諸河等十大流域的國控斷面中，Ⅰ-Ⅲ類、Ⅳ-Ⅴ類和劣Ⅴ類水質(zhì)斷面比例分別為61.0%、25.3%和13.7%，其中，珠江、西北諸河和西南諸河流域水質(zhì)為優(yōu)，長江、浙閩片河流水質(zhì)良好，黃河、松花江、淮河和遼河流域水質(zhì)為輕度污染，海河流域為中度污染。

根據(jù)環(huán)保部公布的《2015年上半年全國環(huán)境質(zhì)量狀況》，其監(jiān)測的956個地表水控斷面中，IV類水以上比例為36%，其中IV類占18.9%，V類占6.7%，劣V類占10.3%。較嚴(yán)重的水質(zhì)污染使得缺水問題更加突出。

在污水處理方面，近年來隨著城市化進(jìn)程的加快，我國污水排放量逐年增加。

我國城市污水排放主要包括生活污水排放和工業(yè)污水排放兩種。生活污水排放主要是居民用水的排放，排水量受城鎮(zhèn)化程度和人口數(shù)量影響較大，污染性沒有工業(yè)污水強；工業(yè)污水即工業(yè)生產(chǎn)中排放的污水，一般情況下污染程度比生活污水要大，較難處理。根據(jù)環(huán)保部于2016年1月發(fā)布的《全國環(huán)境統(tǒng)計公報（2014年）》，2014年，全國廢水排放總量716.2億噸。

其中，工業(yè)廢水排放量205.3億噸、城鎮(zhèn)生活污水排放量510.3億噸。2007年，我國工業(yè)廢水排放達(dá)到了前期峰值，之后在國家大力實施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、淘汰落后產(chǎn)能，以及積極推廣節(jié)能減排等政策的作用下，工業(yè)廢水排放逐步呈現(xiàn)下降趨勢，但城市化進(jìn)程的加快導(dǎo)致城鎮(zhèn)生活污水排放量快速增長，帶動全國廢水排放總量持續(xù)增長?；谖鬯欧帕颗c經(jīng)濟(jì)增長水平、人口數(shù)量及城市化進(jìn)程等因素高度相關(guān)，預(yù)計未來我國污水排放總量將繼續(xù)保持增長。

我國現(xiàn)行水務(wù)體系仍處于向市場化方向過渡階段，存在行業(yè)集中度低、運營服務(wù)能力弱等問題，同時水價受限，總體價格水平不高，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利能力偏弱。

我國城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)脫胎于計劃經(jīng)濟(jì)體制，在此體制下城市供水為政府福利事業(yè)，城市水務(wù)與政府關(guān)系密切，主要表現(xiàn)為經(jīng)營管理上的政企合一、政資合一，各城市擁有自己的供水廠，并以事業(yè)單位的形式進(jìn)行運營管理，同一地區(qū)內(nèi)的水廠形成區(qū)域性供水壟斷。20世紀(jì)90年代以來，各城市對城市水務(wù)事業(yè)單位進(jìn)行了企業(yè)化改革，形成了一批城市自來水公司和城市排水公司。

2002年，原國家建設(shè)部（現(xiàn)“國家住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部”）頒布了《關(guān)于加快市政公用行業(yè)市場化進(jìn)程的意見》，使城市水務(wù)行業(yè)的市場化改革向縱深推進(jìn)，城市水務(wù)行業(yè)對國外資本、民營資本的逐步開放也使得外國水務(wù)企業(yè)和民營水務(wù)企業(yè)在整個行業(yè)中扮演著越來越重要的角色，我國水務(wù)運營主體轉(zhuǎn)變?yōu)榈胤秸聦俚膮^(qū)域性水務(wù)企業(yè)、重資產(chǎn)水務(wù)投資集團(tuán)和專業(yè)化水務(wù)公司協(xié)同發(fā)展的格局。

但是目前，我國水務(wù)行業(yè)仍處于向市場化方向過渡階段，地方政府下屬的區(qū)域性水務(wù)企業(yè)仍占主導(dǎo)地位，行業(yè)仍存在集中度低、運營服務(wù)能力較弱等問題。

截至2016年2月末，我國水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)企業(yè)單位數(shù)為1620個，數(shù)量多，規(guī)模小，市場集中度低，小型水務(wù)企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)營管理水平低。此外，作為城市水務(wù)市場主體，由傳統(tǒng)改制形成的水務(wù)企業(yè)由于長期以來的事業(yè)單位經(jīng)營管理體制缺乏企業(yè)化和市場化的經(jīng)營管理理念和經(jīng)驗，對城市水務(wù)的服務(wù)功能認(rèn)識不到位，缺乏改善服務(wù)水平的投入和能力，管網(wǎng)老化，管材質(zhì)量差，質(zhì)量不過關(guān)，建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)低，缺乏維護(hù)等因素導(dǎo)致我國城市供水管網(wǎng)平均漏損率超過15%，在水資源緊缺的大環(huán)境下，通過市場化方式引入社會資本，加快城市水務(wù)市場主體的企業(yè)化運營的改革是解決我國水資源問題的重要方式。

作為供水行業(yè)市場化改革的核心，水價水平尤其直接影響供水企業(yè)的運營能力，對拓寬水務(wù)市場融資渠道及改革現(xiàn)行供排水管理體制至關(guān)重要。目前，我國水價由政府主導(dǎo)定價，采用價格聽證會制度，根據(jù)加成成本保證水務(wù)企業(yè)合理的利潤空間。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，構(gòu)成供水成本的電費、原材料費、人工成本受市場變化影響較大，各成本因素上漲的速度遠(yuǎn)超供水價格的調(diào)整速度，水務(wù)企業(yè)往往被動地承受原材料價格上漲。

2000年以來，我國城市居民用水價格不斷提高，但提速較慢，污水處理價格總體處于上升趨勢，但上升速度慢于居民用水價格。由于以上原因，許多水務(wù)公司在經(jīng)營方式上形成了“低水價+虧損+財政補貼”的模式，進(jìn)而導(dǎo)致全行業(yè)經(jīng)營效率不高、整體盈利能力不佳的局面。

根據(jù)中國城鎮(zhèn)供水排水協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2016年2月末，我國供水企業(yè)1620個，其中虧損企業(yè)616家，虧損企業(yè)占比為38.02%。污水處理領(lǐng)域情況相對較好，截至2015年10月末，我國從事污水處理及其再生利用企業(yè)342家，其中虧損企業(yè)數(shù)量為56家，占比為16.37%。

2016年第一季度，在我們統(tǒng)計的直轄市和各省會城市中，僅合肥和成都兩城調(diào)整了居民用水價格。

從我國水資源的稀缺性以及水污染程度來看，現(xiàn)行水價既不能反映市場供求關(guān)系，也不能反映資源稀缺程度和環(huán)境污染成本，在資源品價格改革以及節(jié)能減排的大趨勢下，水的資源屬性將逐漸得以體現(xiàn)。

同時，近年來我國對自來水生產(chǎn)企業(yè)出水質(zhì)量要求不斷提高，2015年11月環(huán)保部公布《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（征求意見稿），預(yù)計未來我國污水處理廠排放標(biāo)準(zhǔn)也將全面提高，水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)的提高也將促使水務(wù)企業(yè)不斷加大自身投入，提升服務(wù)質(zhì)量。

近年來國家持續(xù)的政策支持使得有實力的重資產(chǎn)水務(wù)投資集團(tuán)快速擴張，加劇了行業(yè)的競爭程度，但有利于行業(yè)集中度的提高，推動行業(yè)內(nèi)企業(yè)提高自身服務(wù)水平，促進(jìn)行業(yè)整體良性發(fā)展。

2011年，中央1號文件首次關(guān)注水利發(fā)展，其中重要一點就是要“繼續(xù)推進(jìn)農(nóng)村飲水安全建設(shè)”，“積極推進(jìn)集中供水工程建設(shè)，提高農(nóng)村自來水普及率。有條件的地方延伸集中供水管網(wǎng)，發(fā)展城鄉(xiāng)一體化供水”。該文件還提出，要“加大公共財政對水利的投入”，“多渠道籌集資金，力爭今后十年全社會水利年平均投入比2010年高出一倍”。

加大城市供水管網(wǎng)的建設(shè)力度，發(fā)展城鄉(xiāng)統(tǒng)籌的區(qū)域供水，擴大城鎮(zhèn)供水的服務(wù)范圍是保證水資源得到合理利用的有效方式之一，符合我國城鄉(xiāng)一體化建設(shè)的需要。建設(shè)部近年來大力推行以核心城市為中心的區(qū)域供水，充分發(fā)揮政府協(xié)調(diào)指導(dǎo)作用，同時運用市場配置手段，打破行政區(qū)劃束縛，統(tǒng)籌安排，推進(jìn)空間資源整合和區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施的集約利用。

為提高我國污水處理設(shè)施覆蓋程度及污水再生利用能力，未來我國污水治理領(lǐng)域投資規(guī)模仍將保持在較高水平。根據(jù)國務(wù)院于2012年4月發(fā)布的《“十二五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，“十二五”期間，我國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃投資近4300億元。

其中，各類設(shè)施建設(shè)投資4271億元，包括完善和新建管網(wǎng)投資2443億元、新增城鎮(zhèn)污水處理能力投資1040億元、升級改造城鎮(zhèn)污水處理廠投資137億元、污泥處理處置設(shè)施建設(shè)投資347億元以及再生水利用設(shè)施建設(shè)投資304億元。

“十二五”期間，我國將新建污水管網(wǎng)15.9萬公里，新增污水處理規(guī)模4569萬立方米/日，升級改造污水處理規(guī)模2611萬立方米/日，新建污泥處理處置規(guī)模518萬噸（干泥）/年，新建污水再生利用設(shè)施規(guī)模2675萬立方米/日；到2015年，我國城市污水處理率及城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施再生水利用率規(guī)劃分別達(dá)85%和15%以上。

根據(jù)《2015年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，截至2015年末，我國城市污水處理廠日處理能力達(dá)到13784萬噸，城市污水處理率達(dá)到91.0%，超額完成十二五規(guī)劃85%的目標(biāo)。

此外，2015年4月16日，國務(wù)院印發(fā)《水污染防治行動計劃》（“水十條”，下稱“計劃”），從全面控制污染物排放、推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、著力節(jié)約保護(hù)水資源、強化科技支撐、充分發(fā)揮市場機制作用、嚴(yán)格環(huán)境執(zhí)法監(jiān)管、切實加強水環(huán)境管理、全力保障水生態(tài)環(huán)境安全、明確和落實各方責(zé)任、強化公眾參與和社會監(jiān)督十個方面開展防治水污染防治行動，計劃的出臺進(jìn)一步推動了污水處理領(lǐng)域的投資需求。

與此同時，財政部、環(huán)保部兩部門印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)水污染防治領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）的實施意見》（以下簡稱“意見”）。

意見包括鼓勵水污染防治領(lǐng)域推進(jìn)PPP工作，實施城鄉(xiāng)供排水一體、廠網(wǎng)一體和行業(yè)“打包”，實現(xiàn)組合開發(fā)，吸引社會資本參與等。意見提出，完善制度規(guī)范，優(yōu)化機制設(shè)計，在水污染防治領(lǐng)域形成以合同約束、信息公開、過程監(jiān)管、績效考核等為主要內(nèi)容，多層次、一體化、綜合性的PPP工作規(guī)范體系；轉(zhuǎn)變供給方式，改進(jìn)管理模式，加強水污染防治專項資金等政策引導(dǎo)，建立公平公正的社會資本投資環(huán)境；進(jìn)水污染防治，提高水環(huán)境質(zhì)量，優(yōu)化水資源綜合開發(fā)途徑，創(chuàng)新水環(huán)境綜合治理模式。

在融資方面，2015年9月23日，中共中央、國務(wù)院《生態(tài)文明體制改革總體方案》發(fā)布，提出要建立綠色金融體系，推廣綠色信貸。當(dāng)年12月，中國人民銀行推出綠色債券市場，以完善綠色銀行信貸。

12月底，國家發(fā)改委印發(fā)了《綠色債券發(fā)行指引》，進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)債券融資對節(jié)能減排、發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)等方面的作用。2016年第一季度，全球共計發(fā)行160億美元綠色債券，中國在其中貢獻(xiàn)了一半份額，成為速度最快、最搶眼的角色，我國綠色債券市場的推出，將為水務(wù)行業(yè)企業(yè)的融資帶來較大便利。

近年來持續(xù)的政策推動提高了行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的積極性，部分實力較強的重資產(chǎn)水務(wù)投資集團(tuán)快速擴張，2015年以來，我國水務(wù)行業(yè)集中度不斷提升。據(jù)了解，目前重資產(chǎn)水務(wù)投資集團(tuán)正成為我國水務(wù)投資和運營的重要力量，其運營供水能力占全國的12.8%，污水處理能力占全國的30.7%，二者合計共占全國污水處理和供水能力總量的18.7%，這一比例伴隨著PPP的深化還在繼續(xù)增加中。

與此同時，政策推動也導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)入者眾多。2014年12月12日，中國光大國際有限公司分拆旗下環(huán)保水務(wù)業(yè)務(wù)并成功反向收購新加坡證券交易所主板上市公司漢科環(huán)境科技集團(tuán)有限公司，將其正式更名為中國光大水務(wù)有限公司，此后，中國光大水務(wù)有限公司憑借較強的資本實力快速發(fā)展，2015年8月與東達(dá)集團(tuán)有限公司（簡稱“東達(dá)集團(tuán)”）簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，分期收購東達(dá)集團(tuán)旗下大連東達(dá)水務(wù)有限公司（簡稱“東達(dá)水務(wù)”），東達(dá)水務(wù)為遼寧省污水處理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

2015年，中國葛洲壩集團(tuán)有限公司通過并購整合的方式，快速切入環(huán)保市場。同時，中國葛洲壩集團(tuán)有限公司投資約4.73億元，收購凱丹水務(wù)75%的股權(quán)，水務(wù)板塊以凱丹水務(wù)作為主要運營平臺。凱丹水務(wù)公司主業(yè)為城鎮(zhèn)供水及污水處理、工業(yè)污水處理、中水回用等。行業(yè)新進(jìn)入者攜資本進(jìn)入并快速擴張，加劇行業(yè)競爭的同時，也倒逼行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)不斷完善自身管理運營體制，提高服務(wù)水平，對行業(yè)整體發(fā)展起到一定的推動作用。

二、行業(yè)信用等級分布及級別遷移分析

1主體信用等級分布

由于水務(wù)行業(yè)準(zhǔn)入門檻不高，企業(yè)分布的子行業(yè)范圍較廣。從行業(yè)內(nèi)已發(fā)債企業(yè)來看，發(fā)債企業(yè)主要為地方政府下屬的區(qū)域性水務(wù)企業(yè)、重資產(chǎn)水務(wù)投資集團(tuán)和民營專業(yè)化水務(wù)公司，發(fā)行人整體信用等級主要集中在AA-級及以上。2016年第一季度，水務(wù)行業(yè)公開發(fā)行債券主體共計9家，其中AAA級主體1家，AA+級主體3家，AA級主體4家，AA-級主體1家；截至2016年3月末，水務(wù)行業(yè)仍在公開發(fā)行債券市場有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計53家[4]，其中AAA級主體6家，AA+級主體12家，AA級主體26家，AA-級主體8家，A+級主體1家。

2主體信用等級遷移

2016年第一季度，行業(yè)內(nèi)3家企業(yè)主體信用等級發(fā)生調(diào)整，均為向上調(diào)整，分別為山東水務(wù)發(fā)展集團(tuán)有限公司（簡稱“山東水務(wù)”）、成都市興蓉環(huán)境股份有限公司（簡稱“興蓉環(huán)境”）和廣西綠城水務(wù)股份有限公司（簡稱“綠城水務(wù)”）。鑒于山東省經(jīng)濟(jì)、財政實力的增強、公司業(yè)務(wù)范圍拓展以及得到政府支持，大公國際將山東水務(wù)主體信用等級由AA級調(diào)升至AA+級。

鑒于預(yù)計供水能力顯著提升、成都市階梯水價政策的執(zhí)行和公司環(huán)保業(yè)務(wù)的拓展，中誠信國際將興蓉環(huán)境主體信用等級由AA+級調(diào)升至AAA級。鑒于公司污水處理業(yè)務(wù)結(jié)算方式調(diào)整后結(jié)算價格高于原污水處理費價格以及公司在上交所成功上市，中誠信國際將綠城水務(wù)主體信用等級由AA級調(diào)升至AA+級。

除此之外，2016年第一季度，水務(wù)行業(yè)內(nèi)未發(fā)生其他主體信用等級調(diào)整情況，行業(yè)內(nèi)主體信用質(zhì)量整體基本保持穩(wěn)定。