滬銅波動(dòng)率有望見底回升

　　4月26日，滬銅1906合約期權(quán)當(dāng)日隱含波動(dòng)率為10.68%，接近2019年3月27日的波動(dòng)率低點(diǎn)10.48；60日歷史波動(dòng)率為9.76%，較4月22日隱含波動(dòng)率11.45下降0.77個(gè)百分點(diǎn)。隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率均已處在歷史較低水平，未來有望回升。

　　滬銅期權(quán)基本情況

　　4月26日，滬銅期貨1906合約價(jià)格窄幅震蕩，收于4.897萬元/噸，跌幅為0.47%。滬銅期權(quán)成交量為2.09萬張，較上一交易日增加18.72%；持倉量為6.10萬張，較上一交易日增加3.62%。從持倉合約結(jié)構(gòu)上看，1906持倉量18.39萬張，占比45%；1907合約持倉量12.42萬張，占比30%。

　　上市以來，銅期權(quán)市場的成交量先升后降。2018年9月21日，銅期權(quán)正式上市，當(dāng)日期權(quán)成交量3.62萬張。隨后成交量快速增長，到2019年1月4日，期權(quán)日成交量達(dá)到歷史高點(diǎn)9.44萬張，隨后逐漸走低至2萬張，目前，穩(wěn)定保持在這個(gè)水平。

　　銅期權(quán)的持倉量則呈現(xiàn)快速增長后保持高位震蕩的局面。上市后，伴隨著成交量的快速增長，期權(quán)持倉量在2018年12月也達(dá)到了7.16萬張，隨后在4.8萬——7.4萬張寬幅波動(dòng)。2019年4月23日，銅期權(quán)持倉量達(dá)到7.78萬張，創(chuàng)上市以來歷史新高。

　　目前，滬銅期權(quán)持倉量處在歷史較高水平，期權(quán)持倉量認(rèn)沽認(rèn)購比為84.6%，處在歷史極低水平，偏積極。成交量處在歷史較低水平，期權(quán)成交量認(rèn)沽認(rèn)購比101.74%，比較中性。

　　波動(dòng)率處在歷史較低水平

　　滬銅期權(quán)上市后，隱含波動(dòng)率不斷下降。以2019年4月26日收盤數(shù)據(jù)為例，1906期權(quán)合約隱含波動(dòng)率為10.68%，較上市日的隱含波動(dòng)率17.03%大幅下降6.35%。但1906期權(quán)隱波率并沒有跌破3月27日10.48%的低點(diǎn)。

　　從平值看，漲期權(quán)隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率變化來看，二者的差值在不斷縮小。2018年10月到2019年3月，二者差值大多分布在2%——6%的區(qū)間。2019年3月后，二者差值在0%——2%之間窄幅波動(dòng)。而20日歷史波動(dòng)率的底部特征比較明顯。

　　從期限來看，不同期限的合約之間隱含波動(dòng)率發(fā)散程度越來越大，部分遠(yuǎn)期合約隱波率明顯上行。

　　從技術(shù)形態(tài)看，滬銅處在三角形整理末端，未來隨著方向的選擇，波動(dòng)率有望顯著上升。

　　需求有望好轉(zhuǎn)

　　電力行業(yè)約占我國銅消費(fèi)49%。根據(jù)《國家電網(wǎng)有限公司2018社會(huì)責(zé)任報(bào)告》，2019年國家電網(wǎng)計(jì)劃投資額5126億元，較去年實(shí)際完成額同比增加4.84%。傳統(tǒng)上國網(wǎng)的訂單交付集中在第二季度和第四季度，隨著這部分需求逐漸釋出，銅價(jià)中樞有望上移。

　　交通運(yùn)輸約占我國銅消費(fèi)8%。據(jù)乘用車市場信息聯(lián)席會(huì)數(shù)據(jù)顯示，3月份，中國廣義乘用車零售銷量為178萬輛，同比減少12%。高頻數(shù)據(jù)顯示，頭部車企銷售數(shù)據(jù)在好轉(zhuǎn)中，中汽協(xié)也表示，轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能出現(xiàn)在7——8月。

　　綜合來看，滬銅短期需求偏弱，中期大概率見底回升，理論上二季度是滬銅全年表觀消費(fèi)的低點(diǎn)。結(jié)合滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率及歷史波動(dòng)率均處在歷史較低水平的情況，建議做多波動(dòng)率?？梢钥紤]建立跨期組合即賣出近期看漲期權(quán)的同時(shí)，買入遠(yuǎn)期看漲期權(quán)，或者直接買入看漲期權(quán)。