洛陽(yáng)鉬業(yè)收購(gòu)大型有色貿(mào)易商延伸全球產(chǎn)業(yè)鏈

　　洛陽(yáng)鉬業(yè)公告，將通過(guò)香港全資子公司洛鉬控股，以 4.95 億美元+“標(biāo)的集團(tuán)期間凈收益”為作價(jià)，從 NCCL 投資公司的全資子公司NSR 處收購(gòu) New Silk Road Commodities SA （NSRC） 100%股權(quán)。NSRC將在本次交易交割前通過(guò)重組從 NSR 處取得 IXM100%股權(quán)。IXM主要從事各種基本金屬和貴金屬原料和精煉金屬的采購(gòu)、合成、混合、加工、運(yùn)輸和貿(mào)易等業(yè)務(wù)。本次交易尚未完成，審批和進(jìn)度尚具有不確定性。

　　評(píng)論：IXM 是全球大型有色金屬貿(mào)易商。IXM 總部位于瑞士日內(nèi)瓦，主要從事于全球銅、鋅、鉛精礦及粗銅、精煉基本金屬采購(gòu)、混合、出口、運(yùn)輸和貿(mào)易，主要消費(fèi)市場(chǎng)是亞洲以及歐洲。IXM 在秘魯、墨西哥、中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)大陸發(fā)展物流體系，并在秘魯、墨西哥和中國(guó)臺(tái)灣運(yùn)營(yíng)倉(cāng)庫(kù)，是全球頂級(jí)礦產(chǎn)貿(mào)易商之一。

　　盈利直接影響較小，交易完整作價(jià)未確定。截至今年 9 月 30 日，IXM 總資產(chǎn)規(guī)模 30.8 億美元，總負(fù)債規(guī)模 26.3 億美元，凈資產(chǎn)為4.5 億美元，資產(chǎn)負(fù)債率約為 85%，1-3Q18 IXM 營(yíng)業(yè)收入為 99 億美元，年化后同比+5%，凈利潤(rùn) 3095 萬(wàn)美元，年化后 4127 萬(wàn)美元（ROE=9%），同比減少 55%。年化凈利潤(rùn)約為 2.8 億元人民幣，假設(shè)交易完成對(duì)洛鉬 2019 年凈利潤(rùn)增厚可能不足 5%，交易更多出于戰(zhàn)略層面考量。本次交易作價(jià)為 4.95 億美元+“標(biāo)的集團(tuán)期間凈收益”（即 2018 年 10 月 1 日至交割日期間標(biāo)的集團(tuán)的凈利潤(rùn)減去分紅總額），其中 4.95 億美元的部分較 IXM 凈資產(chǎn)高出——10%。截至 18 年 3 季報(bào)，洛鉬賬面現(xiàn)金接近 300 億元，凈負(fù)債率僅為 5%。

　　交易有助于分散風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造協(xié)同。有色貿(mào)易業(yè)務(wù)雖然相比上游利潤(rùn)率仍較低，但由于礦端供應(yīng)偏緊逐漸緩解，議價(jià)及盈利能力有望邊際提升。更重要的是從戰(zhàn)略角度來(lái)看，收購(gòu) IXM 有助于洛陽(yáng)鉬業(yè)業(yè)務(wù)的多元化以抵御周期風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)為客戶提供一體化服務(wù)，拓展市場(chǎng)規(guī)模，增強(qiáng)議價(jià)能力，從而創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)。

　　銅、鉬鎢基本面有望改善。近期中美貿(mào)易摩擦有所緩和，邊際上提振了銅、鉬鎢等品種的需求預(yù)期。2019 年電網(wǎng)投資在十三五規(guī)劃、特高壓建設(shè)驅(qū)動(dòng)下大概率提速，有助于緩沖地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)，且中國(guó)廢銅限制仍支撐精礦需求，銅價(jià)具備反彈潛力。鈷價(jià)短期仍受高庫(kù)存壓制，但嘉能可鈷出口受限將改善中期格局。