中國鋁業(yè):鋁業(yè)航母迎風(fēng)破浪 “適度擴(kuò)大內(nèi)需”促鋁板塊預(yù)期邊際改善

　　公司2017 年報(bào)顯示，全年實(shí)現(xiàn)營收1800.81 億元，同比增加25%; 歸母凈利潤為13.78 億元，同比增長274%。2018Q1 數(shù)據(jù)顯示，營收366.7 億元，同比減少10.5%;歸母凈利潤3.09 億元，同比減少19.4%

　　事件點(diǎn)評(píng)：

　　營收提升源于氧化鋁、電解鋁量價(jià)齊升。2017 年公司氧化鋁、電解鋁板塊營收為380.79 億元、472.46 億元，同比分別增加80.52 億元127.82 億元。隨供給側(cè)改革推進(jìn)，供需格局逐步改善，氧化鋁、電解鋁價(jià)格中樞上移。2017 年國內(nèi)氧化鋁均價(jià)為2,909 元/噸，同比上漲40.5%,SHFE 三月期鋁均價(jià)為14,731 元/噸，同比上漲21.7%。我們認(rèn)為供給側(cè)改革之后，未來2-3 年，鋁在國內(nèi)供給已由供需嚴(yán)重過剩到再平衡狀態(tài)，行業(yè)景氣度持續(xù)向上。

　　伴隨盈利提升，運(yùn)營費(fèi)用合理提升。2017 年報(bào)顯示，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為23.42、40.46、45.59 億元，同比增加13.2%、39%以及7.2%。通過借力資本市場(chǎng)債轉(zhuǎn)股機(jī)遇，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司啟動(dòng)總規(guī)模達(dá)126 億元的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，使得資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低，公司的盈利能力顯著增強(qiáng)。

　　“適度擴(kuò)大內(nèi)需”提振有色工業(yè)金屬板塊。政治局會(huì)議提“適度擴(kuò)大內(nèi)需”，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，大宗周期品情緒得到邊際改善提振已處底部的電解鋁板塊。鋁金屬的下游50%是應(yīng)用于建材、軌交等領(lǐng)域，是有色金屬板塊中體量較大的工業(yè)金屬。雖然短期俄鋁制裁等因素出現(xiàn)擾動(dòng)，但不改國內(nèi)外行業(yè)基本面持續(xù)改善趨勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為17.57、23.2、46.22 億元;EPS 分別為0.12、0.16、0.31 元，以2018 年4 月24 日股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 為40.55、30.7、15.4X,給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)劇烈波動(dòng)，供給側(cè)改革不及預(yù)期。