明泰鋁業(yè)：軌交放量貢獻(xiàn)凈利潤 增長可期

　　2017年歸母凈利潤同比增長30.76%，略低于預(yù)期。2017年上市公司實(shí)現(xiàn)銷售收入103.63億元，同比增長38.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.52億元，同比增長30.76%，對應(yīng)每股收益0.60元，略低于市場3.7億元的預(yù)期。其中公司2017年四季度實(shí)現(xiàn)銷售收入29.65億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.69億元，分別環(huán)比增長8.5%和-32.08%，主要由于2017年四季度鋁價(jià)大幅下跌公司需要消化相對成本較高的原材料，同時(shí)管理費(fèi)用略有上升。公司決定擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元。

　　產(chǎn)量和附加值穩(wěn)步提升，軌交車體正式批量供貨。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)際產(chǎn)銷量突破63萬噸，同比增長23.5%；其中鋁板帶產(chǎn)量55.29萬噸，鋁箔產(chǎn)量8.05萬噸。報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)的商用車鋁合金板已向宇通、中集、比亞迪（002594,股吧）等車企供貨（2016/2017年預(yù)計(jì)分別貢獻(xiàn)凈利潤4100/8500萬元，預(yù)計(jì)2018年貢獻(xiàn)凈利潤超過1億元）；另外，公司生產(chǎn)的鋁合金軌交車體已向中車批量供貨（預(yù)估大約38節(jié)車廂），下半年產(chǎn)生的凈利潤約780萬元。受益高附加值產(chǎn)品收入增加，公司鋁板帶毛利率同比增加0.54個(gè)百分點(diǎn)至8.8%。

　　軌交顯著放量貢獻(xiàn)凈利潤，汽車輕量化成為下一個(gè)利潤增長點(diǎn)，股東持股進(jìn)一步增加！公司經(jīng)過多年布局，軌交鋁型材進(jìn)入確定性貢獻(xiàn)利潤階段。根據(jù)公司2017年公告，2018年公司累計(jì)將交付約40列地鐵合計(jì)240節(jié)車廂，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤4000萬元左右。另外報(bào)告期內(nèi)，公司瞄準(zhǔn)汽車輕量化市場的需求，經(jīng)公司2016年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過，擬非公開發(fā)行不超過1.05億股募資12.15億元投資“年產(chǎn)12.5萬噸車用鋁合金板項(xiàng)目”，其中轎車車身用鋁合金外板8萬噸，內(nèi)板為4.5萬噸，建設(shè)期為2年，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入22億元/年，年均實(shí)現(xiàn)凈利潤1.4億元，預(yù)計(jì)將在2020年對凈利潤增長形成顯著貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司完成二期股權(quán)激勵(lì)留存部分的授予，管理層和原先的個(gè)人股東們股份進(jìn)一步增加，顯示公司高管和大股東對公司長期經(jīng)營的看好！另外，伴隨鋁價(jià)下跌后企穩(wěn)，預(yù)計(jì)公司2018年毛利率將有所恢復(fù)，繼續(xù)創(chuàng)出新高！

　　增長點(diǎn)布局錯(cuò)落有致，長期增長潛力可期！我們認(rèn)為公司從自備電降成本，切入高附加值的交通用鋁板，再與中車合作進(jìn)入軌道交通（地鐵到高鐵）領(lǐng)域，以及目前布局2年后的汽車輕量化鋁板項(xiàng)目顯示公司長期增長潛力的持續(xù)性，相關(guān)項(xiàng)目有序錯(cuò)落于各個(gè)未來時(shí)間段上，是公司給予市場長期增長預(yù)期的關(guān)鍵！考慮到汽車板放量進(jìn)度有所延后，我們下調(diào)公司2018年但上調(diào)2019年EPS分別至0.80/1.15元（原先為0.88/1.11元），并新增2020年EPS預(yù)測1.36元，分別同比增長34.37%、43.55%和18.11%。我們給予公司2018年20XPE，維持買入評級！