中孚實業(yè)：鋁價有望企穩(wěn)回升 高精鋁產(chǎn)能釋放助力利潤增長

　　年內(nèi)電解鋁價格沖高回落。前三季度，在中國電解鋁供給側(cè)改革的推動下，鋁價一路走強，累計最大漲幅達到34%。進入11月份，電解鋁供給側(cè)改革不及市場預(yù)期，加之氧化鋁價格急速跌價，成本塌陷，電解鋁價應(yīng)聲高位回落，之前漲幅跌去半數(shù)。不過11月中旬以來，電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本已然倒掛，加之社會庫存開始下降，預(yù)計鋁價將逐漸企穩(wěn)，等待更多消息帶動價格回升。

　　評論：

　　1、電解鋁價有望將止跌回升

　　電解鋁供給側(cè)改革失望帶來的消極情緒基本消化。我們認為，電解鋁供改帶來的行業(yè)結(jié)構(gòu)變化不容小覷，隨著庫存高位回落，電解鋁價格有望筑底企穩(wěn)回升，公司的盈利將隨之逐步改善。

　　2、多渠道優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，減輕盈利拖累

　　財務(wù)費用高昂一直是公司的痛點。近5年平均值高達9.4億元。公司今年通過短期置換長期、開展融資租賃業(yè)務(wù)等途徑降低非銀資金成本。預(yù)計今年財務(wù)費用有望下降1億元，隨著工作的推進，預(yù)計明后年資金成本下降幅度將逐年增大。

　　3、控股股東及高管增持體現(xiàn)信心

　　2017年5月12日至11月28日，控股股東豫聯(lián)集團和高層管理在股價低于5元/股買入合計1201.4萬股，占公司股份總數(shù)0.6898%,平均增持成本4.58元/股。

　　8月24日，控股股東約定購回式證券交易完成，購回?zé)o限售條件流通股6000萬股。兩次增持后，控股股東控股比例從49.84%增加至53.92%。

　　4、高精鋁將放量見效益

　　公司50萬噸/年產(chǎn)能鋁精深加工項目生產(chǎn)工藝主要設(shè)備均采用世界同行業(yè)先進進口設(shè)備，整體裝備達到世界領(lǐng)先水平。隨著公司鋁精深加工項目的逐步投產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能也將逐步釋放。目前主要產(chǎn)品為高性能鋁合金板材、易拉罐罐體、罐蓋、拉環(huán)料、高檔雙零鋁箔鋁箔坯料以及高檔印刷版基。熱軋和中厚板2015年投產(chǎn)，高附加值的冷軋于去年底投產(chǎn)第一條生產(chǎn)線，今年投產(chǎn)第二條生產(chǎn)。

　　總體來看，今年高精鋁產(chǎn)量有望接近30萬噸，較去年接近翻一番。明年產(chǎn)量有望進一步增加至35萬噸，高附加值冷軋產(chǎn)量占比攀升，這將有助于高精鋁明年實現(xiàn)創(chuàng)收2.2億毛利潤。

　　5、采暖季限產(chǎn)影響產(chǎn)量

　　公司公告稱，自2017年11月15日至2018年3月15日，公司及子公司錯峰生產(chǎn)，預(yù)計影響原鋁產(chǎn)量7.2萬噸，炭素產(chǎn)量2.9萬噸，分別占一年總產(chǎn)量的10%、17%。

　　錯峰生產(chǎn)期間，公司將確保鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)量不受影響，利用停運時機對停運電解槽進行節(jié)能改造，在公司各領(lǐng)域持續(xù)深入推進挖潛增效，最大程度減少錯峰生產(chǎn)對公司造成的不利影響。

　　6、推薦邏輯

　　公司股價從6月初4.4元/股開始底部拉漲至8元/股附近高點，目前跌幅已經(jīng)基本吐盡。

　　鋁價雖然回調(diào)，但整體依然處于高位，近期有望止跌回溫，等待進一步利多消息出發(fā)新一輪攻勢。鋁價上漲和高精鋁的放量增厚公司利潤，財務(wù)成本的回落有效減輕盈負擔(dān)。預(yù)計2017年公司將實現(xiàn)凈利潤1.8億元，對應(yīng)PE46倍。2018年實現(xiàn)凈利潤3.2億元，PE降至25倍。

　　風(fēng)險提示：鋁價不及預(yù)期，公司在建項目進展不及預(yù)期