稅率下調(diào) 對有色行業(yè)及鋁產(chǎn)業(yè)鏈有何影響？

　　3月5日，總理在兩會作政府工作報告時表示，深化增值稅改革，今年將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%；確保所有行業(yè)稅負只減不增。

　　從4月1日起，我國增值稅率下調(diào)政策將正式實施，生產(chǎn)制造業(yè)的增值稅稅率由16%降至13%。減稅新政策一出，瞬間引起了相關(guān)行業(yè)的熱議，今年兩會的減稅降費“大禮包”是繼去年的減稅政策之后的又一次減稅降費，此次下調(diào)增值稅率，將對有色行業(yè)盈利產(chǎn)生影響，國內(nèi)定價的金屬品種礦業(yè)企業(yè)和新材料企業(yè)或受益。

　　冶煉加工業(yè)

　　采用固定金額或固定比例的冶煉費或加工費定價模式，對企業(yè)盈利無影響冶煉加工類企業(yè)的定價模式往往是采用固定金額或固定比例的冶煉費或加工費模式，剔除庫存因價格波動因素對利潤的影響，企業(yè)噸加工利潤或利潤率比較固定，因此增值稅率下調(diào)對冶煉加工類企業(yè)的盈利無影響。

　　礦企業(yè)

　　對于國內(nèi)定價的金屬：礦產(chǎn)品的定價以國內(nèi)資訊網(wǎng)站報價為基準，具體以企業(yè)價格商談為主，由于國內(nèi)定價的金屬多為中國獨有的稀缺資源，礦業(yè)企業(yè)議價能力相對較強，因此如果增值稅率下調(diào)3個百分點，企業(yè)銷售收入將提升2.65%（1.16/1.13-1）；同時假設(shè)含增值稅的采購價格不變、可獲得增值稅專用發(fā)票的成本占營業(yè)成本比重約20%（礦業(yè)公司成本端可抵扣增值稅項往往較少），成本端將提升0.53%，企業(yè)整體毛利將得到明顯提升。

　　對于國際定價的金屬：國內(nèi)增值稅率的下調(diào)對礦業(yè)公司記入營業(yè)收入的售價沒有影響；同時采購的成本端可抵扣的增值稅額較少，如果含增值稅的采購價格因增值稅率下調(diào)而進行相應(yīng)的下降，則企業(yè)成本端也沒有變化，因此增值稅率下調(diào)對國際定價的金屬品種企業(yè)盈利影響甚微。

　　新材料企業(yè)

　　產(chǎn)品附加值高，議價能力強，新材料企業(yè)或明顯受益對于新材料企業(yè)來講，其技術(shù)含量較高，在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中具有較強的議價能力，其產(chǎn)品含增值稅的售價可以維持不變，因此增值稅率下調(diào)有利于其收入端的提升；同時，其主要成本端原材料成本多為有色金屬標準品，采購價格參照交易所價格制定，增值稅率下調(diào)對其原材料成本無影響。因此，新材料企業(yè)或?qū)⒚黠@受益。

　　具體到鋁產(chǎn)業(yè)鏈上，增值稅下調(diào)對鋁行業(yè)不同環(huán)節(jié)的經(jīng)營利潤（成本）影響如下：

　　上游礦石采選

　　上游礦石采選毛利率較高，成本中不含稅部分與含稅部分相當，含稅部分包括能源、選礦輔料、運輸服務(wù)等，其他多為不含稅部分，如人工、資源稅、折舊等，由于抵扣增值稅需要有正規(guī)的增值稅專用發(fā)票開進來，考慮到采礦業(yè)不可抵扣較多，本身利潤較高，所以增值稅的下調(diào)對采礦業(yè)利潤提高有限。

　　中下游氧化鋁、電解鋁、鋁加工

　　中游領(lǐng)域成本中含稅部分比例較高，基本上可以達到80%以上，進項原材料等可抵扣較多，所以增值稅下調(diào)對企業(yè)利潤提升較高。下游加工行業(yè)主要成本也是原材料，特別是中低端加工產(chǎn)品原材料成本甚至在90%以上，下調(diào)增值稅對加工行業(yè)利潤提升也比較大。此外，由于中下游毛利較低，降稅對企業(yè)利潤提高彈性較大。

　　鋁進出口方面

　　鋁材進口因增值稅下調(diào)，導(dǎo)致含稅價格下降，有利于進口，不過進口鋁材與國產(chǎn)鋁材競爭不多，增值稅下調(diào)對能降低進口鋁材成本，鋁材進口規(guī)模相對較小，對國內(nèi)鋁材供需影響不大，可能集中于某些特種鋁材方面。

　　不過，增值稅下調(diào)對廢鋁進口影響較大，一方面國內(nèi)部分廢鋁是不含稅的，增值稅下調(diào)降低了稅差，有利降低企業(yè)成本，另一方面，進口廢鋁成本下降，有利于增加進口。

　　出口方面，考慮到目前出口鋁板帶退稅率在13%，鋁箔16%，增值稅下調(diào)后，原16%稅率必然下調(diào)至13%，至于13%的部分是否調(diào)整有待觀察?；仡櫲ツ昵闆r，由于降稅僅有一個點，增值稅仍然普遍高于商品出口退稅，而本輪降稅大多數(shù)出口退稅持平增值稅甚至低于增值稅，因此我們認為出口退稅將同步增值稅下調(diào)。若鋁板帶保持13%出口退稅不變，則我們的出口比較優(yōu)勢有所提高，低端鋁材出口空間擴大，有利于出口需求擴大?？紤]到去年在降稅后，仍然提高了部分出口產(chǎn)品的退稅率，我們認為如果調(diào)整退稅率，鋁板帶出口退稅大概率會高于10%，即退稅稅差小于當前3%，有利于鋁板帶出口。

　　對產(chǎn)品價格影響

　　礦石價格方面，盡管國產(chǎn)礦石市場是賣方市場，但礦石報價主要以不含稅報價，因此增值稅下調(diào)，礦石含稅價格將等比例下調(diào)，即山西地區(qū)鋁硅比5.0的礦石500元/噸不含稅到廠，含稅成本價格將從625元/噸降至610元/噸，同比下降15元/噸，折合噸氧化鋁成本下降33-37.5元/噸，緩解氧化鋁廠成本壓力。

　　進口礦石方面，進口礦石報價主要以FOB報價，不含稅與國產(chǎn)礦石類似，增值稅下調(diào)將降低山東等地區(qū)進口礦石成本，成本下降與國內(nèi)礦石基本類似。

　　氧化鋁價格方面，氧化鋁報價以現(xiàn)貨成交報價，三網(wǎng)報價都是含稅價，回顧去年5月三網(wǎng)報價，沒有因增值稅下調(diào)導(dǎo)致報價明顯跟隨下調(diào)的情況，據(jù)此觀察增值稅下調(diào)對氧化鋁價格取決于時點市場狀況。不過氧化鋁市場長期處于賣方市場，電解鋁廠長單價格仍將執(zhí)行三網(wǎng)報價，增值稅下調(diào)對現(xiàn)貨采購價格的影響空間取決于市場博弈，且當前市場處于下行階段，貿(mào)易商觀望情緒較濃，資金套利空間小，氧化鋁價格恐難立即因降稅推動價格下調(diào)，但經(jīng)過長期市場博弈后，價格將體現(xiàn)出增值稅下調(diào)的利好。

　　進口氧化鋁市場主要由貿(mào)易商主導(dǎo)，考慮到國內(nèi)氧化鋁市場交易不連續(xù)的特點，若減稅時點內(nèi)外氧化鋁價格基本持平，將觸發(fā)進口貿(mào)易商套利，降低進口氧化鋁報價。不過目前澳洲FOB仍高達390美元/噸（折合13%含稅價至少2950元/噸），相比國內(nèi)高出不少，降稅能提高進口氧化鋁價格優(yōu)勢，但隨著時間的推移這一比較優(yōu)勢很快將消失，考慮當前內(nèi)外價差過大，減稅后進口氧化鋁對國內(nèi)氧化鋁供需基本沒有影響，至少冶金級氧化鋁市場沒有影響。

　　出口氧化鋁市場，由于進口比價太低，反過來這出口比價較為合適。以今日澳洲離岸氧化鋁396美元/噸，匯率6.72折合人民幣約2660元/噸，但氧化鋁沒有出口退稅，目前觀察即便降稅至13%，按照山東、廣西地區(qū)三網(wǎng)均價2750元/噸測算降稅后理論價格將到2687元/噸，降稅后價格基本接近澳洲離岸價格，若國內(nèi)氧化鋁繼續(xù)下調(diào)、海外氧化鋁價格上漲，則有可能打開出口窗口。

　　電解鋁價格也是含稅報價，與氧化鋁類似，但鋁錠交易活躍，且有期貨市場跨期套利，減稅時間確認后，遠期鋁錠價格將立即下調(diào)，下調(diào)幅度參考跨期價差變化。當前電解鋁供應(yīng)偏過剩，價格相對低迷，降稅對鋁價相對偏利空，減稅可能大幅部分讓利于下游。

　　能源成本，鋁行業(yè)用能源主要包括煤炭（自備電）、網(wǎng)電、天然氣、煤氣，分行業(yè)來看。

　　氧化鋁行業(yè)用能源費用主要在天然氣、煤氣、煤炭，絕大多數(shù)氧化鋁廠都有自發(fā)電，采購網(wǎng)電量較小。天然氣價格為政府指導(dǎo)價，價格下調(diào)一般等到政策落地后幾個月才能執(zhí)行，考慮到政府對制造業(yè)支持氛圍較強，預(yù)計降稅將絕大部分減稅釋放給企業(yè)，即10%含稅價降至9%含稅價。

　　其次是自備電煤炭成本，煤炭成本一般占發(fā)電成本6-7成，另外一部分是設(shè)備折舊，這部分基本不可抵扣。由于煤炭市場仍然處于賣方市場，且煤炭到廠價一般包括坑口價+運費，運價通常占比比較高，有的甚至超過高達一半，而運輸服務(wù)僅10%降至9%，因此，煤炭到廠價能降的空間并不大，自備電廠享受到降稅利好空間沒有那么大。

　　相對而言，采用網(wǎng)電企業(yè)享受降稅利好可能就更少了，上網(wǎng)電價、購電都是政策電，涉及發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)、用戶，而用戶端往往為弱勢，增值稅下調(diào)迫使電價下調(diào)難度較大，且由于煤炭成本居高不下，若無政策推動，直購電價格下調(diào)恐怕得下一輪購電協(xié)議。

　　綜合觀察，增值稅下調(diào)，對氧化鋁廠經(jīng)營利潤改善高于電解鋁廠，主要是氧化鋁廠礦石采購是不含稅報價，而其他原輔料在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力相對較強；相比而言電解鋁廠，網(wǎng)電企業(yè)用電成本取決于電價改革，跟增值稅下調(diào)關(guān)聯(lián)度不大，自備電受益相對高；而其氧化鋁價格必須經(jīng)過較長時間市場博弈。對于煤炭、礦石采選來看，其本身盈利空間較高，增值稅下調(diào)利好彈性不大；另外對于鋁行業(yè)運輸來看，長距離以鐵路運輸為主，運價下調(diào)取決于鐵道部；公路運輸成本降幅會比較明顯。鋁加工方面，由于增值稅下調(diào)，將顯著降低企業(yè)經(jīng)營成本。