春寒勒住花梢 有色期貨多頭風(fēng)險(xiǎn)累積

　　今年以來，商品市場走牛過程中，有色金屬期貨表現(xiàn)尤為突出，前兩個月板塊累計(jì)漲幅5.2%。進(jìn)入3月有所回落。有色金屬期貨由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，其背后原因是什么？如何把握相關(guān)投資機(jī)會？包商銀行研究院高級分析師張小凱對此進(jìn)行分析。

　　近期有色板塊由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，其背后邏輯是什么？

　　張小凱：宏觀來看，美聯(lián)儲貨幣政策連續(xù)軟化后，市場對全球貨幣政策的預(yù)期發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)將開啟新一輪的寬松之旅，亞洲地區(qū)國家可能率先開啟降息潮，歐洲也欲推新一輪TLTRO?？赡苓@只是一個開端。國內(nèi)去杠桿力度放緩，貨幣政策由“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)，財(cái)政政策加速發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)，逆周期調(diào)節(jié)政策改變了市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。外部擾動因素自年初以來逐漸緩和，風(fēng)險(xiǎn)偏好大大提升。

　　基本面來看，有色金屬整體的庫存春節(jié)后沒有超預(yù)期累庫，有色金屬的彈性大大增加。其次，供給端的擾動也不容忽視，市場對于穩(wěn)定供給的預(yù)期出現(xiàn)改善。

　　但個人認(rèn)為這一波反彈缺乏可持續(xù)性。首先，美聯(lián)儲明“鴿”實(shí)“鷹”，美國與其他國家的政策分化愈發(fā)明顯，短期內(nèi)美國貨幣政策依然對其他國家特別是新興市場國家的貨幣政策構(gòu)成掣肘。美元維持偏強(qiáng)態(tài)勢，這對需求的釋放依然形成阻礙。其次，從庫存周期來看，目前市場處于主動去庫存周期，后續(xù)補(bǔ)庫力度不會很強(qiáng)，這也是反彈力度有限的原因。

　　如何看待有色期貨和股票的聯(lián)動規(guī)律？

　　張小凱：近期股市走強(qiáng)，主要還是對宏觀悲觀預(yù)期的修復(fù)。有色金屬股票指數(shù)或者說有色金屬的個股與相應(yīng)的期貨價(jià)格聯(lián)動性并不穩(wěn)定，從聯(lián)動策略上來看，較為考驗(yàn)投資者的擇時(shí)能力。而有色金屬股票走勢跟大盤指數(shù)相關(guān)性一般在85%以上，而且相對穩(wěn)定。也就是說，有色板塊是一個強(qiáng)β的行業(yè)，抓住了大勢基本上也就等于抓住了有色股票行情。

　　另外，本輪有色金屬期貨行情從基本面來看是相對理性的，在一定程度上受需求滯后所制約。行情更多地是來自于券商系資金的拉動效應(yīng)，無論是啟動節(jié)點(diǎn)還是漲幅來看，這波期貨行情落后于股市行情。這也就是這波行情給出的危險(xiǎn)信號，來的時(shí)候擁抱，但請你留下心眼隨時(shí)準(zhǔn)備撤離。鳥語喚回纏夢，春寒勒住花梢。

　　增值稅調(diào)降預(yù)期對有色行業(yè)后市有何影響？如何把握投資機(jī)會？

　　張小凱：增值稅調(diào)降對于有色行業(yè)的影響，其一是對有色行業(yè)的利潤“增肥”，有利于改善企業(yè)的盈利水平，有利于修復(fù)有色行業(yè)的利潤水平，因此也有利于股價(jià)的中長期抬升；對于期貨價(jià)格來講，由于期貨是含稅報(bào)價(jià)，因?yàn)檎{(diào)降增值稅有利于企業(yè)做正套交易或者做空滬倫比值套利。具體可以參考：小K侃有色：增值稅調(diào)降對盤面結(jié)構(gòu)演繹路徑的影響如何？

　　現(xiàn)階段投資者可重點(diǎn)關(guān)注有色板塊的期現(xiàn)價(jià)差，相關(guān)消息發(fā)布后，前半程反應(yīng)相對迅速，后半程緩慢上行。盤面價(jià)差如實(shí)地反映了增值稅調(diào)降的影響，但對于投機(jī)者來說前半程是魚身，后半程可能是魚尾了；對于套保者來說，可以穩(wěn)定全程持有，穩(wěn)定地吃價(jià)差。

　　期現(xiàn)價(jià)差反應(yīng)并不是一蹴而就的，一直持續(xù)到4月合約退市，是一個長時(shí)間的消化過程。盤面價(jià)差基本上如實(shí)反映了增值稅調(diào)降的影響。不過，由于相關(guān)政策落地時(shí)間尚不確定，預(yù)期的不穩(wěn)定可能導(dǎo)致市場波動性加大。