2019年政府工作報(bào)告提出：深化電力市場化改革，清理電價(jià)附加收費(fèi)，降低制造業(yè)用電成本，一般工商業(yè)平均電價(jià)再降低10%。制造業(yè)等行業(yè)包括電力行業(yè)的增值稅率由16%降至13%。
增值稅率下調(diào)3個(gè)pct，將使業(yè)績基數(shù)較低的火電企業(yè)實(shí)現(xiàn)25%-50%的業(yè)績彈性，使業(yè)績相對穩(wěn)定的水電企業(yè)實(shí)現(xiàn)5-10%的業(yè)績彈性。
降低一般工商業(yè)電價(jià)，主要空間將由①清理附加費(fèi)②電網(wǎng)增值稅節(jié)約③輸配電降價(jià)三種方式騰出，需要火電企業(yè)承擔(dān)的降價(jià)任務(wù)很少，因此火電企業(yè)能充分享受增值稅優(yōu)惠。
繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)電力公司：華電國際，華能國際，皖能電力，建投能源，長江電力，國投電力。
評論：
2019年降低工商業(yè)電價(jià)的途徑分析
19年政府工作報(bào)告更強(qiáng)調(diào)的方式是通過：“深化電改”和“清理電價(jià)附加費(fèi)”的方式；而沒有像18年明確提到電網(wǎng)環(huán)節(jié)降價(jià)。我們認(rèn)為電改包括了：電網(wǎng)與發(fā)電側(cè)的雙重讓利的內(nèi)涵和可能——①市場電比例提升（市場電更便宜）；②壓縮中間環(huán)節(jié)（電網(wǎng)輸配電環(huán)節(jié)）利潤。
原文表述：
18年政府工作報(bào)告：降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)收費(fèi)和輸配電價(jià)格，一般工商業(yè)電價(jià)平均降低10%。
19年政府工作報(bào)告：深化電力市場化改革，清理電價(jià)附加收費(fèi)，降低制造業(yè)用電成本，一般工商業(yè)平均電價(jià)再降低10%。
下文我們對各種可能進(jìn)行測算。
測算1：總的節(jié)約量：工商業(yè)用戶電價(jià)降低10%，相當(dāng)于降價(jià)735億元
根據(jù)發(fā)改委口徑，2018年涉及降價(jià)任務(wù)的一般工商業(yè)電量按1萬億千瓦時(shí)測算，2018年降價(jià)前平均銷售電價(jià)0.80元/千瓦時(shí)，降價(jià)任務(wù)約800億元，最后超額完成任務(wù)，約降價(jià)1000億元。我們假設(shè)2019年一般工商業(yè)電量增長至1.05萬億千瓦時(shí)，2018年降價(jià)后售價(jià)為0.7元/千瓦時(shí)，則2019年降價(jià)總?cè)蝿?wù)約735億元（=1.05萬億*0.7元/千瓦*10%）。
測算2：政府工作報(bào)告明確指出的“清理附加費(fèi)”的方式，約能節(jié)約100億元-300億
我們測算當(dāng)前重大水利工程基金和大中型水庫移民后期扶持基金的整體負(fù)擔(dān)大約為378億元。假設(shè)2019年延續(xù)2017年和2018年的降幅，再度減負(fù)25%，則預(yù)計(jì)再度減負(fù)約100億元;實(shí)際降低多少有待下一步政策的進(jìn)一步細(xì)化;由于今年報(bào)告強(qiáng)調(diào)附加費(fèi)調(diào)整，不排除實(shí)際調(diào)整比例超過往年。
測算3：增值稅調(diào)整帶來的空間：電網(wǎng)約525億（往年全部轉(zhuǎn)嫁到電價(jià)），發(fā)電企業(yè)亦約百億量級（往年不轉(zhuǎn)嫁，今年是否轉(zhuǎn)嫁尚不明確）
對電網(wǎng)，增值稅下調(diào)3個(gè)點(diǎn)，降價(jià)空間或達(dá)525億元，測算如下：2018年發(fā)改委曾公布，電力行業(yè)增值稅率由17%下降至16%，對電網(wǎng)企業(yè)實(shí)施留抵退稅政策，可降低一般工商業(yè)電價(jià)2.16分/千瓦時(shí)。今年增值稅率由16%下降至13%，我們測算可再次降價(jià)約5分/千瓦時(shí)，折合525億元。
增值稅對發(fā)電企業(yè)全行業(yè)的整體影響，缺乏數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)測算，但我們估算亦是在百億級別。
測算時(shí)我們假設(shè)：①假設(shè)含稅電價(jià)及含稅煤價(jià)不變；②由于數(shù)據(jù)的原因，這里基于調(diào)整后的2017年年報(bào)測算，2018年火電企業(yè)相對盈利有所改善，2018年彈性應(yīng)弱于2017年；③水電企業(yè)彈性剔除了退稅項(xiàng)的影響。④綜合所得稅率為25%。
經(jīng)測算可得，對于火電企業(yè)由于當(dāng)前處于盈利低點(diǎn)，增值稅下調(diào)3%時(shí)，業(yè)績彈性普遍較大可以達(dá)到25%-50%。其中，自身盈利能力越差的火電公司，對于增值稅下調(diào)的業(yè)績彈性越大。而增值稅率下調(diào)對水電行業(yè)帶來的業(yè)績彈性適中，水電公司盈利增厚5-10%。
我們分析：往年電網(wǎng)企業(yè)的增值稅節(jié)約（去年電網(wǎng)增值稅率下降了1%）的量全部轉(zhuǎn)移到電價(jià)下調(diào)上，而火電企業(yè)增值稅節(jié)約不轉(zhuǎn)嫁。今年是兩者都轉(zhuǎn)嫁，還是如往常一樣只轉(zhuǎn)嫁電網(wǎng)呢？從政府工作包括來看，由于去年政策重點(diǎn)是壓縮中游電網(wǎng)環(huán)節(jié)的利潤，而今年沒有強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)的是電改和降費(fèi)；因此都有可能。但由于火電企業(yè)仍處于微利狀態(tài)（一半企業(yè)虧損），而電網(wǎng)盈利較好，若電網(wǎng)增值稅優(yōu)惠都轉(zhuǎn)移到用電價(jià)下降上，對電網(wǎng)盈利實(shí)際沒有影響，因此，我們認(rèn)為電網(wǎng)仍是承擔(dān)增值稅優(yōu)惠轉(zhuǎn)移的主體，發(fā)電企業(yè)仍能較大程度享受到增值稅優(yōu)惠。
測算4：輸配電價(jià)第二輪監(jiān)審年內(nèi)有望啟動(dòng)，預(yù)計(jì)降價(jià)約50億元2015年電改9號文發(fā)布以后，各地各類輸配電價(jià)陸續(xù)啟動(dòng)成本監(jiān)審，以3年為一周期。全國32個(gè)省級電網(wǎng)合計(jì)降價(jià)480億元。2019年，預(yù)計(jì)將有部分省區(qū)輸配電價(jià)到期開始第二輪監(jiān)審，此外部分跨省跨區(qū)、地方電網(wǎng)、增量配電網(wǎng)輸配電價(jià)也可能仍有調(diào)降空間。綜合來看我們預(yù)計(jì)減負(fù)金額在50億元。
降低一般工商業(yè)電價(jià)的任務(wù)與手段測算
總?cè)蝿?wù)：工商業(yè)用電價(jià)降低10%，測算量：735億空間。
轉(zhuǎn)嫁1：清理附加費(fèi)，測算量：100-300億空間；
轉(zhuǎn)嫁2：電網(wǎng)增值稅節(jié)約525億火電增值稅節(jié)約幾百億，測算量：預(yù)計(jì)主要由電網(wǎng)承擔(dān)，估算300-500億；
轉(zhuǎn)嫁3：輸配電降價(jià)，測算量約50億元；
轉(zhuǎn)嫁4：提高市場電的比例，測算量：需要承擔(dān)的力度有限。
基于上述邏輯，我們認(rèn)為2019年電力企業(yè)面臨的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)相對有限，有利于電價(jià)預(yù)期穩(wěn)定；同時(shí)，終端銷售電價(jià)下行，有望小幅刺激一般工商業(yè)銷售電量增長。
增值稅率下調(diào)3個(gè)pct，將使業(yè)績基數(shù)較低的火電企業(yè)實(shí)現(xiàn)25%-50%的業(yè)績彈性，使業(yè)績相對穩(wěn)定的水電企業(yè)實(shí)現(xiàn)5-10%的業(yè)績彈性。
降低一般工商業(yè)電價(jià)，主要空間將由①清理附加費(fèi)②電網(wǎng)增值稅節(jié)約③輸配電降價(jià)三種方式騰出，需要火電企業(yè)承擔(dān)的降價(jià)任務(wù)很少，因此火電企業(yè)能充分享受增值稅優(yōu)惠。
繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)電力公司：華電國際，華能國際，皖能電力，建投能源，長江電力，國投電力。
評論：
2019年降低工商業(yè)電價(jià)的途徑分析
19年政府工作報(bào)告更強(qiáng)調(diào)的方式是通過：“深化電改”和“清理電價(jià)附加費(fèi)”的方式；而沒有像18年明確提到電網(wǎng)環(huán)節(jié)降價(jià)。我們認(rèn)為電改包括了：電網(wǎng)與發(fā)電側(cè)的雙重讓利的內(nèi)涵和可能——①市場電比例提升（市場電更便宜）；②壓縮中間環(huán)節(jié)（電網(wǎng)輸配電環(huán)節(jié)）利潤。
原文表述：
18年政府工作報(bào)告：降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)收費(fèi)和輸配電價(jià)格，一般工商業(yè)電價(jià)平均降低10%。
19年政府工作報(bào)告：深化電力市場化改革，清理電價(jià)附加收費(fèi)，降低制造業(yè)用電成本，一般工商業(yè)平均電價(jià)再降低10%。
下文我們對各種可能進(jìn)行測算。
測算1：總的節(jié)約量：工商業(yè)用戶電價(jià)降低10%，相當(dāng)于降價(jià)735億元
根據(jù)發(fā)改委口徑，2018年涉及降價(jià)任務(wù)的一般工商業(yè)電量按1萬億千瓦時(shí)測算，2018年降價(jià)前平均銷售電價(jià)0.80元/千瓦時(shí)，降價(jià)任務(wù)約800億元，最后超額完成任務(wù)，約降價(jià)1000億元。我們假設(shè)2019年一般工商業(yè)電量增長至1.05萬億千瓦時(shí)，2018年降價(jià)后售價(jià)為0.7元/千瓦時(shí)，則2019年降價(jià)總?cè)蝿?wù)約735億元（=1.05萬億*0.7元/千瓦*10%）。
測算2：政府工作報(bào)告明確指出的“清理附加費(fèi)”的方式，約能節(jié)約100億元-300億
我們測算當(dāng)前重大水利工程基金和大中型水庫移民后期扶持基金的整體負(fù)擔(dān)大約為378億元。假設(shè)2019年延續(xù)2017年和2018年的降幅，再度減負(fù)25%，則預(yù)計(jì)再度減負(fù)約100億元;實(shí)際降低多少有待下一步政策的進(jìn)一步細(xì)化;由于今年報(bào)告強(qiáng)調(diào)附加費(fèi)調(diào)整，不排除實(shí)際調(diào)整比例超過往年。
測算3：增值稅調(diào)整帶來的空間：電網(wǎng)約525億（往年全部轉(zhuǎn)嫁到電價(jià)），發(fā)電企業(yè)亦約百億量級（往年不轉(zhuǎn)嫁，今年是否轉(zhuǎn)嫁尚不明確）
對電網(wǎng)，增值稅下調(diào)3個(gè)點(diǎn)，降價(jià)空間或達(dá)525億元，測算如下：2018年發(fā)改委曾公布，電力行業(yè)增值稅率由17%下降至16%，對電網(wǎng)企業(yè)實(shí)施留抵退稅政策，可降低一般工商業(yè)電價(jià)2.16分/千瓦時(shí)。今年增值稅率由16%下降至13%，我們測算可再次降價(jià)約5分/千瓦時(shí)，折合525億元。
增值稅對發(fā)電企業(yè)全行業(yè)的整體影響，缺乏數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)測算，但我們估算亦是在百億級別。
測算時(shí)我們假設(shè)：①假設(shè)含稅電價(jià)及含稅煤價(jià)不變；②由于數(shù)據(jù)的原因，這里基于調(diào)整后的2017年年報(bào)測算，2018年火電企業(yè)相對盈利有所改善，2018年彈性應(yīng)弱于2017年；③水電企業(yè)彈性剔除了退稅項(xiàng)的影響。④綜合所得稅率為25%。
經(jīng)測算可得，對于火電企業(yè)由于當(dāng)前處于盈利低點(diǎn)，增值稅下調(diào)3%時(shí)，業(yè)績彈性普遍較大可以達(dá)到25%-50%。其中，自身盈利能力越差的火電公司，對于增值稅下調(diào)的業(yè)績彈性越大。而增值稅率下調(diào)對水電行業(yè)帶來的業(yè)績彈性適中，水電公司盈利增厚5-10%。
我們分析：往年電網(wǎng)企業(yè)的增值稅節(jié)約（去年電網(wǎng)增值稅率下降了1%）的量全部轉(zhuǎn)移到電價(jià)下調(diào)上，而火電企業(yè)增值稅節(jié)約不轉(zhuǎn)嫁。今年是兩者都轉(zhuǎn)嫁，還是如往常一樣只轉(zhuǎn)嫁電網(wǎng)呢？從政府工作包括來看，由于去年政策重點(diǎn)是壓縮中游電網(wǎng)環(huán)節(jié)的利潤，而今年沒有強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)的是電改和降費(fèi)；因此都有可能。但由于火電企業(yè)仍處于微利狀態(tài)（一半企業(yè)虧損），而電網(wǎng)盈利較好，若電網(wǎng)增值稅優(yōu)惠都轉(zhuǎn)移到用電價(jià)下降上，對電網(wǎng)盈利實(shí)際沒有影響，因此，我們認(rèn)為電網(wǎng)仍是承擔(dān)增值稅優(yōu)惠轉(zhuǎn)移的主體，發(fā)電企業(yè)仍能較大程度享受到增值稅優(yōu)惠。
測算4：輸配電價(jià)第二輪監(jiān)審年內(nèi)有望啟動(dòng)，預(yù)計(jì)降價(jià)約50億元2015年電改9號文發(fā)布以后，各地各類輸配電價(jià)陸續(xù)啟動(dòng)成本監(jiān)審，以3年為一周期。全國32個(gè)省級電網(wǎng)合計(jì)降價(jià)480億元。2019年，預(yù)計(jì)將有部分省區(qū)輸配電價(jià)到期開始第二輪監(jiān)審，此外部分跨省跨區(qū)、地方電網(wǎng)、增量配電網(wǎng)輸配電價(jià)也可能仍有調(diào)降空間。綜合來看我們預(yù)計(jì)減負(fù)金額在50億元。
降低一般工商業(yè)電價(jià)的任務(wù)與手段測算
總?cè)蝿?wù)：工商業(yè)用電價(jià)降低10%，測算量：735億空間。
轉(zhuǎn)嫁1：清理附加費(fèi)，測算量：100-300億空間；
轉(zhuǎn)嫁2：電網(wǎng)增值稅節(jié)約525億火電增值稅節(jié)約幾百億，測算量：預(yù)計(jì)主要由電網(wǎng)承擔(dān)，估算300-500億；
轉(zhuǎn)嫁3：輸配電降價(jià)，測算量約50億元；
轉(zhuǎn)嫁4：提高市場電的比例，測算量：需要承擔(dān)的力度有限。
基于上述邏輯，我們認(rèn)為2019年電力企業(yè)面臨的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)相對有限，有利于電價(jià)預(yù)期穩(wěn)定；同時(shí)，終端銷售電價(jià)下行，有望小幅刺激一般工商業(yè)銷售電量增長。
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